【中國石油 (857) — 完整產業鏈】

中國石油 (857) 是擁有完整石油產業鏈的企業,由原油及天然的勘探開發、石油煉化至對外銷售都一手包辦,並且持有天然氣業務。2019年前三季業績中,集團收入18144億元,同比增加5.1%;純利達373億,同比下跌23.4%。

 

勘探開發業務是公司核心的利潤來源之一,主要受油價高低影響。在2011至2014這些高油價年份中,該板塊的經營利潤每年均達2000億左右,當時布蘭特原油 (Brent) 價格均在100元附近水平;而2015至2017的油價低迷年份, Brent價格長期在45至55元之間,勘探與生產的利潤幾乎全軍覆沒。2019Q1至Q3經營利潤達769億,Brent的平均價格則是65元。

 

煉化業務較受政策影響,形成一種由油價區間影響盈利的模式。根據成品油定價機制,只要油價不超過80元一桶,撇除行業產能過剩而導致的影響,該板塊應能保持一定利潤。而19年前三季經營利潤達71億,同比減少295億,主要由煉化產能過剩、導致毛利率下跌所致。

 

銷售板塊並不是盈利貢獻主力,不過該單位的利潤與成品油銷售到價率有關 (銷售到價率=公司實現價格/發改委定價上限),到價率越高代表利潤越高,近年板塊主要受柴油的到價率拖累。另外,受歷史因素影響,在行政劃分上,中石油加油站主要分佈在黃河以北的地區,人口和經濟水平相對不及南方發達,因此該部份業務較中石化 (386)弱。19年Q1至Q3,受國內成品油產能過剩、市場競爭加劇、價格到位率走低等因素影響,實現經營利潤4.22億元,比上年同期的64.24億元下降93.4%。

 

天然氣板塊受煤改氣的政策影響,整體業務被迫結構性增長,不過暫時仍未成為盈利貢獻的主力。2019年前三季度,受天然氣價格、銷量變化綜合影響,天然氣與管道板塊實現經營利潤219.50億元,比上年同期的197.19億元增長11.3%;受匯率變化、採購成本增加影響,天然氣與管道板塊銷售進口天然氣及液化天然氣 (LNG) 淨虧損217.64億元,總體比上年同期增虧18.07億元。

 

整體來說,比起單純以上游業務為主的中海油 (883),中石油 (857) 是一間較複雜的企業,盈利受油價、政策、行業產能等多個因素同時影響,因此油價上升往往未必代表對它最為有利,讀者在分析時可能要多多留意。


— 7.1.2020

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2020-01-04

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