近日又有一隻中概股回歸香港二次上市 — 中國IDC龍頭萬國數據 (GDS) ，今天我們就介紹一下這公司的核心邏輯。

作為目前中國內最大的第三方 IDC 廠商，萬國數據股價自上市以來累計上漲近10倍。同時由2020年初以來，受益於疫情帶來的Home Office、線上娛樂等需求拉動，疊加利率下行、市場對避險資產的追逐等，全球IDC板塊均表現突出。

板塊估值亦上行至歷史高位。伴隨雲廠商資本開支擾動、市場利率下行等，如何看待板塊長週期需求持續性、供需結構變化、市場競爭格局，以及萬國數據成長性、盈利改善空間等，都是當前時點亟需回答的問題。 我們可從數個切入點進行討論。

需求端獲爆發式增長

首先是需求端，在線數據流量的爆發式增長，疊加摩爾定律放緩，數據與算力鴻溝不斷拉大，IDC需求料將維持強勁。

2018 年以來，中國內移動互聯網月戶均流量從不足3G快速增長至10G，IDC市場規模同期從1201億元增長至2108億元，預計未來有望保持30%以上的增速;

供給端的擔憂

其次是供給端，伴隨傳統企業、民間資本大量的湧入，市場擔憂供求結構失衡，但源於地理位置、客戶結構等因素，大量一線城市以外地區新增IDC供給並不會明顯影響現有市場格局。疊加雲廠商、互聯網巨頭對超大型數據中心的需求，以及對 IDC 供應商選擇的審慎考慮，中國 IDC 市場集中度料逐步提升。

國內第三方IDC廠商在資本開支、資源擴充速度等層面顯著優於電信運營商，同時依託和國內雲計算、互聯網巨頭的良好戰略合作關係，以及信貸融資、規模效應帶來的運營效率提升，頭部第三方 IDC 廠商相對份額有望持續提升。

優秀的IDC公司應備有豐富的存量資源

截止2020Q2末，萬國數據擁有存量機櫃資源10.65萬個，且約90%資源集中於國內一線城市；

從反映公司短期擴張進度的資本開支層面，萬國數據計劃 2020 年全年資本開支100億元，相較2019增長超過一倍，支出規模遠超其他第三方廠商;

在儲備層面，公司在建面積13.32萬平方米，儲備面積32.3萬平方米。在國內一線城市運營IDC項目資源超過22萬平方米，並在北京 (6.5萬平方米)、上海 (12.2萬平方米)、大灣區 (8.2萬平方米) 儲備大量待開發資源。同時除一線地區外，以成渝為代表的其他核心地區亦是公司重點佈局的方向。 

萬國數據中期展望

最後就中期展望方面，我們認為有多方面因素支撐盈利能力持續改善。作為中國領先的IDC廠商，公司中長期的業績能見度依舊較好。

在客戶層面，公司和國內主要雲廠商、互聯網巨頭達成了穩固的合作關係。截至 2020Q2,公司71.8%的收入來自雲廠商，17.1%來自大型互聯網公司，並且 in service 專案整體簽約率維持在90%以上，在建專案的預簽約率亦維持在 60%以上。良好的客戶基礎有望為公司中長期的資源擴張、業務增長提供基礎支撐。

在運營效率上，受益於下游需求拉動，公司整體上架面積穩步提升。2020Q2公司上架率已上升至 72.5%，機櫃租金穩定在2500元/ 平方米/ 月的中樞位置，疊加運營規模、網路節點帶來的規模效應，顯著攤薄相應的成本，放大了公司收入及利潤的增長。

同時，在良好的股東結構、銀行等信貸機構支援下，萬國數據所面臨的的融資環境&融資成本等有望持續改善，亦有望顯著優化公司的財務費用結構，改善公司盈利能力。

2020-10-30