近日生物科技板塊氣勢稍為恢復，其中榮昌生物（9995.HK）首日上市大升33.97%，而藥明巨諾（2126.HK )破發後高低已升近50%，碰巧遇上德琪醫藥（6996.HK）準備來港上市，究竟這隻股份值得抽嗎？這次我們會為大家做一些簡單的分析。

德琪醫藥預測發行市值大概113億港元，有高盛和大摩作為保薦人，並且有Hillhouse Funds作為基石持股4.45%，比起藥明巨諾的3.33%及榮昌生物的1.94%還要高，昨看之下算是強勢班底。

公司主要研發藥物分別是ATG-010 (selinexor)和ATG-008 (onatasertib)，這兩款在研產品均為授權引進，當研發成功後，公司將會獲得亞太地區的銷售權。

主要業務部份

ATG-010 (selinexor)共有七種適應症，其中兩種主要適應症分別是「復發╱難治性多發性骨髓瘤」和「復發╱難治性瀰漫大B細胞淋巴瘤」，這兩種適應症均在美國獲批上市，亞洲外的權益由合作夥伴持有，而中國地區已到達臨床二期的階段。另一方面，有三種適應症在合作夥伴臨床試驗中已達到臨床三期、兩種達到臨床二期，不過在中國地區仍未有任何進展。

就發病率而言，多發性骨髓瘤為全球第二常見的血液系統惡性腫瘤，僅次於DLBCL。由於診斷過程複雜且缺乏有效的診斷方法，中國多發性骨髓瘤的診斷率相對較低。於2019年，中國已登記多發性骨髓瘤患者的五年生存率為36.9%，而美國則為54.0%。受惠於近年治療率和診斷率提高，預計中國多發性骨髓腫瘤藥物市場未來四年的增長率會維持20.7%，然後慢慢回落至10.4%，預計中國市場規模2024年大概147億、2030年大概267億。

多發性骨髓瘤具有無法治癒、低診斷率和缺乏創新療法的特點，造成市場規模先天就不討好的局面。另一方面，除了德琪醫藥的ATG-010 (selinexor)外，中國共有四種靶向治療藥和一種細胞治療藥在這種適應症上均達到臨床二期及三期，其中到達臨床三期的有三隻，可見潛在的競爭對手眾多。

瀰漫大B細胞淋巴瘤(DLBCL)是ATG-010 (selinexor)的另一種主要適應症，作為血液系統惡性腫瘤，同樣與多發性骨髓瘤一樣有診斷率低和難以治癒的問題。2019年，中國註冊的DLBCL患者的五年生存率為61%，而美國為65%。生存率較高，再加上近年診斷率提高，令到市場預計DLBCL比多發性骨髓瘤增長得更快。DLBCL藥物市場未來四年預計增速達到26.2%，之後慢慢回落到12.1%，預計2024年的中國市場規模達到186億、2030年達到396億。

不過，這種適應症的潛在對手亦非常多。現時中國已有兩種藥物到達NDA的階段，其中一隻是藥明巨諾的CAR-T，另外還有五種藥物到達臨床三期的階段，其中包括羅氏和葛蘭素史克，而公司的ATG-010 (selinexor)只到達臨床二期的階段，同樣到達臨床二期的藥物還有四種。

公司另一種主要在研藥物是ATG-008（onatasertib)，其中一種主要適應症是二線及以上HBV陽性HCC（以下簡稱為HCC），預計於2024年將增至人民幣231億元，自2019年起的年複合增長率為27.2%，於2030年進一步增至人民幣487億元，自2024年起的年複合增長率為13.2%。

公司ATG-008（onatasertib)在HCC適應症到達臨床二期階段，同其競爭對手有44種藥物，其中12種達到臨床三期。ATG-008（onatasertib))是唯一的mTOR抑制劑，弗若斯特沙利文預計，到2030年mTORC1/2 抑制劑的中國市場規模將達到人民幣58億元。

德琪醫藥 (6996) — 新股短評

整體來說，德琪醫藥主要在研藥物適應症的同期競爭對手眾多，而且研發進度亦不領先於對手。雖然ATG-010 (selinexor)有兩種主要適應症在美國已經獲批，減少了在中國地區研發失敗的可能性，不過藥物同期的經手競爭對手眾多、加上藥物未見有非常領先的競爭優勢，難免令日後陷入競爭的漩渦中。公司上市定價大概113億港元，在現行生物科技股板塊屬於中性的定價，預料是一隻與板塊齊上齊落的股份。

2020-11-16