最近內地開放三孩政策，一些我們俗稱為三胎概念股的股份就有機會受惠，今日我們介紹當中的一隻愛帝宮(286)，這間公司主營業務就是提供專業的坐月服務。

首先介紹坐月這個行業，坐月是國內一項傳統習俗，意思即是女性會在產後一個月內減少活動，通過適當的飲食和生活方式去調理身體，讓產後自己的身體能夠更快恢復。以往大家坐月多數只會選擇安坐在家中，甚至要產婦親自照顧孩子，或者請陪月去幫手。不過近年月子中心開始興起，產婦和嬰兒可以選擇產後入住這些月子中心，然後就會有專業人士去照顧一大一小的起居生活，實行所謂的科學坐月。究竟裏面的服務包括什麼?一些專業的月子中心會聚集一批產科、兒科、營養、心理、護理等方面的專家團隊，為產後母親提供恢復服務，例如有專業營養師負責為產婦提供月子餐，又會教授產婦對新生嬰兒的基本護理操作和育兒知識，例如餵奶、如何照顧寶寶等，還會有專業護士全天候照了嬰兒，甚至包括產後媽媽的美體塑形、中醫調理保健等服務，總之是讓專業人士去照顧寶寶和媽媽，從而將產婦本身的負擔減到最輕。

那麼月子中心的市場空間又如何呢?2018年月子中心的市場規模達到92.5億人民幣，預計到2025年將會達到281億，年均複合增長率達到17.2%，其中高端市場的增速預計更加會達到23.9%。參考其他地方，台灣的月子中心行業萌芽於90年代，而目前月子中心滲透率已經達到60%，遠高於大陸地區的6%左右，可見國內月子中心行業的成長天花板是頗高。

在行業格局上，目前行業仍處於諸侯割據的階段，前五大品牌市場份額只有11.3%，而愛帝宮額便正正是排名第一，佔比達到4.3%，緊隨其後的是巍閣和寶生，佔比分別是3.8%和1.6%，在之後的第四和第五名已經是0.9%和0.6%，可見目前最能夠威脅到愛帝宮的對手便是巍閣，對方主打更高端的價位，相比愛帝宮人均消費大約10萬元人民幣左右，巍閣大多數店面的價位都由13萬至17萬不等，最高的那間甚至去到23萬，不過目前行業格局還是非常分散，因此龍頭成長空間還是非常之大。

經營模式上，月子中心分為直營和加盟兩種，目前直營式月子中心市場佔比達到九成以上，主要原因是目前品牌強的月子中心都是區域性品牌，影響力仍然未浸透至全國，無法對加盟店起到幫助，加上直營模式有助更好地控制服務質素，令品牌繼續做大。根據調研機構預測，直營式和加盟式月子中心未來五年的複合增長率分別是16.9%和24.1%，不過長遠來看加盟式月子中心的佔比將會逐漸提高。

從營銷模式上，月子中心的主要有四種營銷渠道，包括從醫務推廣、網絡渠道、商家合作和在生意累積口碑。醫療渠道方面，月子中心會與各大醫院和婦幼保健機構合作舉辦講座或相關活動，因此能夠針對性地接觸潛在消費者，屬於重要營銷渠道之一；網絡渠道就與普通商品無異，一般都是借助網絡、APP、微信等平台進行線上宣傳，比較特別的是月子中心可以建設媽媽社群去提高品牌知名度；另外公司亦可與商家合作，例如與母嬰用品店嬰兒餐廳等進行聯合宣傳；在口碑上，月子中心主要是透過服務老客戶去累積口碑吸引新客戶。根據2019年一份調研顯示，中國消費者認識月子中心的渠道主要都是親友介紹、社交媒體與醫院三個方向，其次才是一些網頁與廣告，由此可見，由於消費者都傾向尋找一些較值得信任的渠道去尋找月子中心，亦即是醫院、親友或者自己留意的社交媒體，反而廣告和網頁是比較次要的渠道。

至於開店模式上，這個行業多數都以簽約方式去租用地方，而非直接買地興建月子中心。一般來說，月子中心租用的經營場所分為四種，包括酒店式、公寓式、獨立別墅式和醫院附屬式四大類，經營上各有優勢和劣勢。醫院附屬式的選址會在門診附近，產婦生產後可以直接轉病房，醫院的優點是環境整潔而且清靜，有突發情況容易處理，不過由於優質醫院在內地是稀缺資源，所以醫院附屬式的月子中心供應有限，難以提升市場佔比；酒店式月子中心就是租用本身已經投入商業營運的酒店去做生意，改造成本低、不需要投入太多裝修成本就可以改造房間，令到前期投入資金較少，不過租金成本就相對較高；公寓式月子中心的優勢和劣勢與酒店式差不多，而且開辦成本比酒店式更高，但是單棟開設的房間可以較多，令到投資回報期可以更短；最後別墅式即是租用整棟獨立別墅作為月子中心，擁有質素超高的環境、定位超高端，容易形成品牌效應，不過前期投入大，導致會拖長整個投資回報期。

介紹過行業之後，那麼愛帝宮這間公司又有什麼特點。剛才提到，愛帝宮是目前月子行業的最大龍頭，而且作為行業唯一一家上市的月子中心公司，在市場上的稀缺性較大。愛帝宮的前身是同佳健康，主要是經營醫學抗衰老與天然健康食品的業務，因此公司收入穩定，愛帝宮在2019年被收購並正式併表，為公司帶來2.31億的收入，另外天然健康食品業務收入2.8億、醫學抗衰老業務收入0.8億，直到2020上半年，公司開始脫離部分天然健康食品和抗衰老業務，開始發力月子服務，公司2020上半年收入便達到3.13億。接下來公司打算慢慢退出兩項舊有業務去籌集資金，並且專心發展月子服務。單純以愛帝宮近幾年的收入來看，公司收入均增長超過50%不等，利潤率達到10%至16%。

目前公司在深圳、北京、成都擁有435間月子房，而且未來開店房間的數目亦十分可觀。公司在2020年尾簽約杭州店約100間房，預計於今年第三季開業，同時同時在今年初簽約深圳南山店80間房，新店在今年3月已經開業，預計兩間新店面積建成後公司房間總數將會達到620間左右，亦即是比2020年增長50%。

從開店成本上，一個八十間房間的新項目大約需要投資4000至5000萬資本，由於公司逐漸出售舊有業務，再加上2020年尾已經有8億現金在手，可見集團目前有足夠資金擴張分店。根據券商預測，公司的房間數目將會有2020年的435間增長至今年的735間，下年則會增長至1035間，而且公司的房間入住率大多保持在90%以上，遠遠超過其他同行的70%至80%，毛利率也維持在40%左右，預計今年和下年月子中心業務的利潤將會分別達到1.16億與1.93億港元。如果以行業年均增長20%去想，再加上公司市佔率不斷擴大，公司長遠的增長率應該可以維持25%至30%左右，換言之，30倍PE便是公司的合理估值範圍之內。不過目前行業格局仍是分散，而且公司規模也較細，因此在發展初期公司增長會遠遠高於以上的恆常增長，加上最近三孩政策出台利好股份，那麼在估值上可能會有一定炒作空間，不過如果以基本面去分析出一個較安全和保守的價格，25倍至30倍PE便是相對較合理的位置。

2021-06-15