海爾智家是中國家電品牌之一，公司主打發展自主品牌，在中國內外均有生意，通過持續加盟以及海外的收購合併，旗下有七個國際品牌包括海爾、卡薩帝、統帥等。自2015年起，公司海外業務不斷擴張，令公司近五年收入CAGR達到22%、利潤增速達到11.1%。

目前公司佔據著水洗行業的龍頭地位，成功擊敗原本市佔率較高的一眾國外品牌。近五年公司冰箱零售額市佔率由9.4%提高至36.7%，洗衣機零售額市佔率亦從9.8%增長到36.3%；另一方面，公司國外品牌在冰箱和洗衣機的市佔率亦達到23.6%和31.9%。

水洗行業的保有量基本飽和，過往公司通過搶佔市佔率提高增長，這種方式不可能永遠持續下去，那麼目前公司的成長點在哪裏？

公司近年積極發展智能家居佈局，在線下設置多個體驗店，並透過打造旗下雲平台三翼鳥，從「賣產品」轉向「賣生態」。2018年海爾建設 4 個智慧家庭城市體驗中心、423個全屋智慧家庭集成店，303個全網智慧家庭體驗店；2019年底公司自主研發的海爾智家體驗雲平臺，截至 2020 年 6 月，海爾智家 APP 月活躍用戶達到 429 萬。目前公司在抽油煙機、冷氣機、熱水器等家電的市佔率較低，透過發展智能化家居佈局，有望幫助公司實現協同銷售。

實現產品高端化也是公司成長方向，旗下品牌卡薩帝在高端市場的影響力不斷擴大。卡薩帝主要以銷售冰箱和洗衣機為主，亦包括冷氣機、廚電、熱水器等，近幾年來收入複式增長38%，而20Q3冷氣機市場份額由1.2%提升至3.7%，同比實現翻倍增長。隨著海爾智家的套系化銷售模式進一步深化，卡薩帝在水洗品牌以外的產品有望繼續放量。

另一方面，公司海外業務利潤率的提升空間較大。2019年海爾智家利潤率為6.2%，而佔比接近50%的海外業務稅前利潤率只有2.8%。近五年海爾智家持續收購海外公司，雖然收入增長速度快，可是併購的海外資產利潤率較低，導致公司出現收入增長快、但利潤增速反而較慢的情況。

對標海外家電公司，以歐洲市場爲主的伊萊克斯、博世經營利潤率中樞約爲 7.0%；惠而浦在美國的經營利潤率中樞約爲 12.0%，而海爾北美地區的稅後淨利潤率爲 3.6%，海外北美外的其他地區的稅後淨利潤率僅 0.3%。由此可以看出，海爾海外業務的盈利能力處於行業較低水平。

長遠來看，海爾智家作為一間擁有全球供應鏈資源，及成功實現本地化品牌和渠道佈局的公司，再疊加中國人均工資較低，利潤率不應該低於其他海外家電公司，其中公司整體利潤率達到7%便是例證，因此公司海外業務的利潤率長遠應會改善。

整體來說，公司未來仍有一定增長空間。從估值角度，目前預估下年純利達到140億港元，相等於大概17.7倍PE，對標美的集團、格力電器屬於中等水平。

2021-01-07