香港零售市道已過黃金時期。零售業銷售量如能保持橫行基本上已是俵俵者。黃金珠寶業仍不例外，已難再出現黃金增長時期。六福珠寶為紮根於香港的金器珠寶公司，股價於這5、6年來依然維持在相對高位，表現相對突出。現在我們來拆解拆解六福珠寶的架構。

六福珠寶的零售並不例外，香港地區銷售額相對5、6年前已有一定幅度的下降。尤其在12-14年間，跌幅尤其急速，本土零售業務由以往的10億港元盈利降至現在只有5-7億港元。但開始轉型的企業商業模型及運營模式，則保障了這5、6年來的平穩業績。

以2018年財政年度計算，香港澳門及海外零售業績，只佔總業績40%。而中國內地零佔業務則佔大約10%，純零售業務只佔總業績的一半，而另外大約20%則在批發上的業務。新增的盈利大部分來源自品牌業務，亦即六福珠寶允許各大加盟店(公司稱其品牌店)的模式運營，2019年業績達5.5億港元，佔比29%。加盟店需要支付六福珠寶一部分品牌及顧問費用，以獲得其經營權及盈利的能力。對六福珠寶母公司而言，既能做到擴大公司推廣品牌的效果，同時也減低相應的成本及風險。新一部份的盈利也能讓六福珠寶增加更多的自營店，以彌補整體銷售增長動力的不足。整體而言，公司策略尚算成功，阻止了零售業整體倒退潮的負面影響。

基於除港以外的業務及加盟店的品牌貢獻因素，預料六福珠寶在短時間內的運營情況不會出現太大改變，唯本港於2019年首五個月的零售數據出現了較大的倒退跡象，估值模型也會相對保守。

以下做一些盈利預測。假如六福珠寶裡比去年業績倒退的10%，也即每股盈利約2.2-2.3元。下方低位價格約在17-19元。如六福珠寶能度過今年的運營困難，與去年保持相約的盈利水平，其下方殘價則應在19-20.3。

六福珠寶雖非黃金增長行業，但在下方估值亦相對吸引以及有相對高的股息率(>5%)，不妨當成可考慮的獲利機會。投資者可考慮在下方殘值價格，依照自己的能力分段入場。

— 02.08.2019

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2019-08-02