對一般投資者來說，想要了解石油板塊可能不是一件容易的事。雖然很多人都對它有一定概念，但卻未必太熟悉其實際操作。這次教學會將上遊石油行業與中國海洋石油(883) 及其估值價一同分析。

首先，石油分為原油與天然氣兩大類，它們可以獨立被發現，亦可一同被挖掘。

原油是不同的碳氫化合物的混合物，美國石油協會將它以密度區分為輕油/中油/重油，該單位稱為API值，數值越高，原油越輕。輕油的API值在38度左右，重油的API值在22度以下。另外，原油還以含硫量劃分，高硫原油的含硫量高於1%，低硫原油的含硫量在1%以內。通常原油的API值越高、含硫量越低，價錢便越貴；反之亦然。由於市場需要一種原油作為標的物，布倫特原油便是一個常用的參考物，它的API重度約37，含硫量只有0.4%，屬於低硫輕油，市場主要以它（Brent）與WTI作為原油定價的基準。

天然氣主要成份是甲烷，同時它是一種潔淨能源，因此近年較受追捧。與原油不同，它沒有一個像Brent與WTI受國際公認的基準價格，因此其價格通常跟隨原油、燃油、瓦斯油等燃料的定價浮動。

而中國海洋石油(883)的業務集中於上游石油行業，由石油的勘探、開發到生產，這些業務幾乎是由它自己一手包辦，開發區域亦偏佈全球，所以它可以說是一間典型的上游石油行業公司，而且以銷售原油為主要收入，天然氣則只佔一小部份。

在原油儲量分佈方面，它主要以中國海域的渤海、南海西部、南海東部和東海為核心區域，其餘大約四成的儲存量則遍佈亞洲的其他地區、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲。中國渤海是公司最主要的原油產區，所產原油主要為重油，分別佔公司儲量和產量的24.8%和35.4%；南海西部是公司重要的天然氣產區之一，而當中原油分別佔公司儲量和產量的17.0%和11.9%；南海東部所產原油多為輕質油和中質油，分別佔原油儲量和產量的12.1%和16.7%。可以看出，其原油主要儲量和產量都在中國。另外，深海開發遠遠高於陸上開發的成本，誇張程度可以到十到二十倍不等。不過，渤海的作業區域主要是淺水區，水深約為10米至30米；南海西部目主要作業水深為40米至120米；而南海東部目前主要作業水深則為100米至1,500米。

在大多數情況下，石油屬於國家資產，因此政府通常會採用拍賣勘探面積的方式，最高價者則以租借的形式獲得。另外，不同國家在石油行業抽取的利益都不同，但主要仍採用特許權使用費、利潤與稅收結合的方式。同時，政府分成可以是現金，也可以是石油。不過，多數的分成合同都會保證營運商先收回勘採、開發和運營成本，才會再在當中的利潤進行分成。在2018年報裏，撇除所得稅費用224億，礦區使用費和中國政府留成油便分別佔了42億和11.9億，屬於對政府及其他礦權擁有者的義務分成，而公司該年度利潤為526億。

在衡量上游石油業務的績效時，發現與開發成本、生產成本和儲量替代率等重要的指標。

1. -        發現成本指勘採與項目評估的成本；
2. -        開發成本是指建造和安裝生產油氣並將其運送到所需設施的成本。
3. -        生產成本即是採油或營運成本，包括工資、電費、設備租金等。
4. -        儲量替代率是公司發現新油氣田或收購的能力，用以衡量公司對資源開採後的接替能力。

上年度年報中，1858億的油氣收入裏，勘探費用及作業費用便佔了129億及242億；折舊、折耗及攤銷佔506億；銷售及管理費用佔72億。另外，中海油的儲量壽命常年保持在8至10年，儲量替代率則由8%至305%不等，視乎當年的勘探力度。

當油價上升，只要生產成本維持不變，公司的利潤便會上升；反之亦然。因此，它的盈利容易受到油價波動影響。在估值方面，在16年油價跌至最低位的$27時，它最低的市帳率（PB）是0.67；而當油價於17年在$45至$60徘徊時，其最低市帳率為0.83。因此，參考歷史估值的角度，若油價沒有大升，則可以假定$9.3附近則是其價值區。

其實石油行業還有很多更細節的知識，對分析可能都會有幫助，本篇只能對上游部份作出一些簡述，特別當油價上升時，上、中、下遊的反應都可以不同，若讀者有興趣了解更多，不妨去圖書館尋找一些相關的參考書，資源量應該會頗為豐富。

— 26.12.2019

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2019-12-22