首先，我們先以股價表回顧。

 2010-2020十年間的十倍股食品飲料共12隻，白酒5隻，調味品5隻。

自2010年 1月1日至2020年8月21日近十年時間里從最低點以來漲幅超過10倍的股票 (包括港股食品飲料板塊)，剔除新股上市初期貢獻較大漲幅的股票。食品飲料一共12隻股票，主要集中在白酒和調味品板塊。

其中白酒股5隻，調味品股5隻：

頤海國際、中炬高新、 恆順醋業、涪陵榨菜、及海天味業，從最低價至今漲幅分別達38.06/ 21.59/ 19.14/ 17.65/ 11.26 倍。此5個調味品公司十年年化收益率20%+，近三年ROE維持15%以上。

而近十年時間里從最低點以來漲幅超過5-10倍的股票包括：

白酒股3隻、調味品股1隻 (調味品行業上市公司總數量相對較少)。

千禾味業從最低價至今漲幅5.66倍，自2016年上市以來4年年化收益率52.04%，近三年ROE維持在10%以上。

那麼，重點是，究竟未來還有多少的成長空間?

我們從數個角度分析下，認為答案是樂觀的。

調味品行業空間4000億+，未來5年持續量價齊升。調味品行業目標消費群體為全國14億人口，消費基本盤穩定。

根據wind、中商產業研究院數據，2019年調味品行業收入預計4191.04億元，為食品飲料第二大子行業 (根據國家統計局數據，19年白酒收入5618億)。2010-2019年複合增長12.04%，我們預計未來5年收入有望維持10%左右復合增長。

人口因素

而中國總人口達14億，遠高於美國的3.29億和日本1.26億人口。調味料行業空間將遠超美國和日本。而根據頤海國際引用Frost&Sullivan的數據。中國目前人均消費額295元/人/年 (終端價口徑)。相較美國日本1107/ 1182元/人/年仍有翻倍以上空間。

銷量因素

調味料產品剛需屬性強，全國14億人口為行業消費基本盤，我們預計未來5年調味料銷量有望穩定增長。

(1)    大眾餐飲持續穩增長。 根據前瞻經濟學人,餐飲 管道每千克食物調味品攝入量為家庭管道的1.57倍。受益於外賣形式發展，未來大眾餐飲有望持續穩增長,推動調味品銷量增長。

(2)    家庭烹飪精細化趨勢明顯。相較之前家庭油鹽醬醋各一瓶的現象，目前家庭調味品種類增多。如醬油按功能分裂變為老抽、生抽、蠔油、料酒等逐漸走進家庭廚房。 

定價因素

調味料產品感性消費屬性強，能夠實現差異化定價。

居民收入提升推動調味料行業需求升級，推動均價持續提升。如醬油目前正往高端鮮味醬油、功能性醬油升級，推動行業均價提升；成本壓力提升推動行業龍頭主動提價，無法跟隨提價的小企業受制於成本壓力逐漸退出行業，行業均價提升。

行業因素 

調味品生命週期長，行業變遷慢，新的替代者很難顛覆現有格局，因此會出現強者越強的情況。

首先調味品可以差異化定價，行業可以持續消費升級，盈利能力強。而且行業內企業可以採取差異化競爭戰略，避免價格戰，成就一批盈利能力強的優質企業。

另外調味品行業屬一超多強，格局穩定。龍頭海天味業支柱業務醬油目前地位已經穩固，正在進行多品類擴張，收割調味品行業份額。其於19年市佔率為4.72%，未來有望持續提升。

由於調味料行業產品差異化明顯，且可以差異化定價，因此能夠容納多個優質企業。如醬油優質企業中炬高新/ 千禾味業、復合調味料龍頭頤海國際/ 天味食品/ 日辰股份、醋行業龍頭恆順醋業、以及榨菜行業龍頭涪陵榨菜等。

總結

由於大部份精英的調味類股份，其實都是在A股上市，故此我們除了在港股市場外，有時也應給自己機會放眼世界，開拓新而優勢的外地股票市場，以彌補香港這個十分多災多難的股票市場。我們下一篇將從更多維度去論述調味市場的成長性，和龍頭個股的估值分析。

2020-10-08