兗州煤業(1171) 相比中煤(1898) 、神華(1088) 之外，其第三季度業績可謂相當爆雷，在難怪公佈業績後單日大跌16%。 首先，三季淨利潤同比上升13.3%，好像沒有什麼特別。 但是第三季盈利卻只有11.63億，下跌超過28%，基本上這是十分令人吃驚的。 因為在產量上，兗州煤業在營運上是上升了不少的。 其在商品煤銷量是8269w，同比上升28.6%。 而且不要忘記在第三季度環球股市風聲鶴唳下，煤價還是高位游走，11月曾升至670元高位，而第三季度業績均價亦有554.16, 同比升10.8%之下，但盈利竟然要倒退28%，細看下，主要是其成本及諸多費用增加問題，當中有一半以上的因素在報表中也看不出其因由，公司財報也沒有對此加以解釋清楚。 而所得稅卻同期增加20億，少數股東收益當季又增加5亿，明明在減債之下，利息支出卻增加10亿。

其實兗州煤業的報表中，在三費(行政費用、銷售費用、財務費用)支出一向也是非常飄忽，和營業額的升降並沒有類同的升降韻律，好像喜歡拉高時便拉高，喜歡調節向下時，便大幅向下。 昔日也有這種問題，但念在澳洲兗煤強勁和市盈率偏低的份上，那都算了。 但第三季的業績則完全真心認為不行，這種混亂的費用調節模式，實在令分析師難以通過煤價均價和總銷量去預測其盈利情況，故此被大力沽售也是正常之事。 如煤價週期萬一見頂回落，那盈利就肯定更加困難了。

香港上市像樣的煤股，原本只有中煤(1898) 、神華(1088) 和 兗州煤業(1171) 。 原本對動力煤敏感度最高，和股價下落beta值最高的也是兗州煤業(1171) ，但現在爆雷這種業續，恐怕易跌難升，向上反彈力度有限。 但也不代表其他兩只煤股特別好，中煤中期業績客觀上是對板的，盈利增長不錯，估值也低。 但是資深股民其實也知道，中煤永遠也是跑輸大市的煤價，其股價近月表現，已是大幅跑贏大市和其他煤股。但其股價相對16年低位，上升只有50%。 如今腰斬的兗州煤業(1171) ，股價比2016年低位還有3. 5倍的升幅。 故此，除非中煤技術上突破3. 7或煤價大幅上升，否則其機動力還是成疑。 至於神華(1088) ，其股價穩定性一定是三者之冠，但如果對期權/正股投資者而言，其beta值未免太低。 其相對煤價，盈利敏感度遠低於前兩者，因神華自己本身也有大量的發動業務，好聽點就是煤電互補，不好聽就是左手打右手，盈利爆炸力不足。 故此傳統上也不是特別的好選擇。 隨著兗州煤業(1171) 業務也不行的情況下，香港的上市煤股在買賣上更加困難，假設煤價萬一仍然大升，很反智地可能升得最順的，反而是一直被歧視甚深的中煤(1898) 呢!

2019-06-03