保險公司的營運模式，在會計學上是極複雜的。保險公司最主要的價值在於收取的保險浮存金及其衍生的價值。但這筆金額不能全數入賬，因有理賠的機率。同時也不能全部撇除，否則相等於全盤否應保險公司的所有價值。

在衡量保險公司的價值時，純以盈利看會有所偏頗，其一是保費收入會上下浮動，其二在債息低迷時期，投資收益會大幅下挫，令盈利的浮動可以非常大，以及錯算公司的價值。

由於其行業的特殊性，會計學上衍生了內含價值的概念。
內含價值=有效業務價值+調整後淨資產
有效業務價值 = 依照估計未來業務能衍生的稅後溢利(以折現率/貼現率修正)。
#貼現率是用於平衡對未來的不確定性，以貼現率打折來反映匯率、市場、穩定性等一系列的風險。
調整後淨資產(也可理解為自由盈餘) = NAV(資產淨值) - 償付能力額度
大家可多加思考內含價值意義，簡單內說是包含了公司的剩餘現有資產值，及其相當於未來的價值。#在貼現率邏輯中，時間相距愈遠，價值愈低。

舉一個簡單的例子，如預測100元每年有3%的回報率，貼現率為10%。
預期年份 利潤
1 100*3%/1.1=2.73
2 102.73*3%/(1.1*1.1)=2.54
3 (102.73+2.54)*3%/(1.1*1.1*1.1)= 2.37
長此下去，預期利潤會愈來愈低，當答案趨近0時，便會得出答案。

根據平安保險精算師的學術論文，計算內含價值的過程如下:
1. 為保單風險及理賠機率分類，以濃縮巨量的資產，否則需要巨量的人地資源與電腦負荷。
2. 進行精算程序，計算收益率與風險。
3. 模擬整所保險公司的收入支出，為內含價值製定假設。
4. 推算各因素的敏感度，如死亡率、利率、生病率對公司的影響，進一步修正內含價值。

以上是內含價值資料的剖釋，簡單而言是一項相對客觀與全面地反映保險公司的價值，也引證了它對估值模型的重大參考性。

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iMoney 專欄作家

新城財經台 <即市搏擊> 節目主持
曾獲邀到港交所擔任講座嘉賓

2019-06-03