滬深兩市，當下一共有50家券商。東方財富已超越中信兩巨頭，坐上龍頭老大的位置，要知道幾年前還是一家並沒有那麼起眼的中型券商。

（券商市值排名，來源：Wind）

短短幾年，滄海桑田。幾十家券商中唯有東財穿越了牛熊週期，實現了股價不斷創新高的佳話，給投資者帶來了足夠的驚喜與回報——最近9年創造了8000%的超高收益。

（東方財富股價走勢圖，來源：Wind）

對於普通投資者而言，具備卓越的眼光選出東財並長期持有可謂寥寥無幾。更為直面的現實的是，券商絕多大數都是週期股，股價頻頻坐過山車，給投資者的體驗並不友好。

下面是老二中信證券，上市18年，做了3波大過山車，當前股價還沒有2007年牛市頂峰價格高，你說尷尬不呢？

（中信證券股價走勢圖，來源：Wind）

1、波段價值的概念

好了，先給一條結論：券商行業幾乎只有做大波段的價值，沒有長期持有躺賺的基礎。我們看一眼券商指數，大致就能明白其中的道理：

（券商與上證指數走勢圖，來源：Wind）

發現沒，券商指數和上證指數簡直就是一對孿生兄弟，走勢基本貼合在一起。為什麼會出現這一幕呢？

利潤是公司股價長期表現的稱重機。股價要持續往上走，利潤就得持續增長。但恰巧的是，券商行業很特別，看天吃飯。

大盤表現好，成交量大，利潤就暴增，利好券商走強。一旦大盤不行，成交低迷，利潤就暴跌，同期券商就跟著跌跌不休。要知道，一般券商的經紀業務（交易傭金）占比總業務比例的50%以上。

一些投資者會有一個誤區：會想當然覺得當前券商業績增長有多麼多麼好（每月業績與季報等），就線性推演覺得未來券商會有機會。

有這麼一條簡單的金融常識：市場交易的是預期（未來）。每個月出來的利潤及增速有多少意義不大，因為大盤演繹過程中（比如上漲），已經把業績的預期進行了充分的反應。所以，每月業績披露，不會對券商股價產生什麼實質影響。

投資券商股更為關鍵是，我們應該通過股票定價的兩大維度——宏觀基本面和貨幣政策，去推測未來大盤是否有大的行情。

如果預判接下來會有一波大行情亦或是牛市，果斷做多埋伏，等風來。如果沒有，休息吧，持有券商的機會成本很大，不虧都算是阿彌陀佛。

同時，券商中長期走勢，也是對於未來大盤是否有大行情的一種輔助判斷與側面印證。歷史上，券商沒有那一次會缺席大行情或大牛市。

市場是靈敏的，有效的。

2、如何去「投資」？

如果你從宏觀維度判斷出大盤未來可能會有一波大行情，那麼通過怎樣的方式去配置來抓住機會呢？

對於普通投資者而言，投資券商ETF應該是最主流的投資方式。以史為鑒，我統計過過去幾波大的券商行情，ETF的整體表現會處於所有券商10-20名之間。

當前市場面，券商行業指數基金主要有4家：券商ETF(512000)、證券ETF(512880)、券商ETF（159842）、證券ETF（159841）。

前兩者成立時間較早，流通值都有幾百億，流動性良好，後兩者掛牌時間短，流通值僅有幾億，流通性較差。如果配置券商指數基金，買前兩者中的一個就可以了。

（證券ETF規模，來源：Wind）

當然，配置券商指數基金，跟每一波行情領漲的券商，其收益率還是有不少差距。那麼，要選擇券商個股，怎麼配置更好呢？

龍頭券商東財、中信應該是不錯的選擇之一。因為恒者恒強的格局在券商行業也演繹的淋漓盡致，不管是經紀業務，還是投行為業務，頭部集中度越來越高。

其中，東財自2010年上市以來，股價累計上漲41倍，可謂是十足的大牛股。不管是2007年、2015年的大行情，還是階段性行情，東財的反彈空間和穩定性，要好于多數券商的表現。

從去年7月高點至今，券商板塊一度暴跌25%，現仍跌19%。但刨除3家次新股（財達、國聯、中金），東財逆勢大漲35%，成為表現最好的龍頭券商。

（券商漲跌幅統計，來源：Wind）

坐擁東財APP+天天基金網，兩大資料流程量站，經紀業務比較強，且具較強的互聯網思維，其盈利能力（ROE）比其他大多券商要好得多。這也是東財長期股價表現良好的重要因素。

另外，如果你對未來行情拿捏不准，還告訴你一個方法，看整體券商估值——PB，注意不是PE。

一旦PB低於1.6或1.56（機會值）的時候，就值得關注機會的出現，可以入局一部分，等風來。按照歷史經驗開看，一旦觸及機會值，反彈的概率會比較大。即便是非常極端的2018年，在機會值以下買入，等待風來，只要耐得住寂寞，持有時間長一點，在中位數或危險值以上賣出，一樣獲利頗豐。

券商PB查詢管道有投資資料網、理杏仁。當然，有Wind這類專業工具就更好了。

3、如何分析？

那麼，問題來了，當前券商具備良好的投資機會嗎？前期券商整體跌了快1年了，不意味著接下來就要反轉上漲。主要邏輯仍然是看大盤未來有沒有大行情。這又回到股票市場定價的問題上來了。

基本面上，4月份經濟表現不及預期。5月，中國製造業PMI為51%，繼續環比下滑0.1%(4月環比下滑0.8%)，稍稍不及市場預期的51.1%。最為關注的是，5月新出口訂單較上月大幅回落2.1個百分點，僅為48.3%，跌至榮枯線以下，反應出國外訂單較上月減少。

PMI是經濟的先行指標，出口是否出現邊際回落仍需觀察，但結合4月份社融資料大幅回落特徵，這個先行指標印證著需求疲弱。外貿是過去幾個月拉動經濟的主力，但現在呈現疲軟現象，只能說明接下來的增長的壓力會越來越大。這也印證了4月底政治局會議提到的“利用好穩增長壓力較小的視窗期”。

貨幣層面，4月宏觀流動性收縮超預期，接下來仍然是易緊難松。基於兩大定價維度研判，市場不存在單邊持續大漲的基礎。那麼，也意味著接下來券商不會有大幅反彈的基礎動能。

另外，券商板塊當前PB為1.83，位於最近5年中位數水準，估值並沒有多麼便宜。結合接下來的大盤行情來研判，券商接下來（今年以內）可能會表現萎靡，不會有良好的表現。

（券商指數PB走勢圖，來源：Wind）

2021-06-10