六福於上星期公佈業績，中期盈利增長達27%。 但股價卻大跌近7%，創今年以來低位。 究竟為何呢? 讓朱sir和大家拆解一下，順便分析攻守自在策略。

六福公佈的中期業績其實不差，公司實現營業收入79億港元，同比增長25.1%，錄得毛利19億港元，同比增長13.1%，毛利率23.7%。 公司實現淨利潤同比增長28.5%，每股基本盈利1.13港元，同比增27.0%。 擬中期每股派息0.55港元，派息比率48.5%。其中表現最出色的是香港及澳門地區，分部盈利由2.59億增長至3.35億。 公司股價下跌的主要原因，是預告了內地與香港消費走弱，10月起同店銷售下滑。 公司在2019年年10月及11月前三周同店銷售錄得單位數下行，而中國大陸市場的同店銷售有雙位數下跌。我認為這當然會影響了公司的估值評級，但也不宜過份看淡，理由如下:


1: 公司在內地同店銷售有雙位數下跌，單看這句好像很大影響似的。而實質上，公司的內地業務佔比根本不重。公司在內地的零售業務只賺6000多萬元，本身相對上年已是輕微倒退了，批發業務反而還賺多些，賺約1.2億元，和上年完全持平。故此，六福贏敗之關鍵不在於中國，而是在港澳地區。



2: 那麼，港澳地區銷售會大跌嗎? 暫時看不會。今年經濟環境自8月開始下行，很多行業也受影響。而暫時看，六福這份業績是截至9月30日的，但業績也未受到影響，而要注意對比2017年的10月-12月的話，當時是股市和經濟最強勢的時候，以如此高的基數對比，同比銷售有倒退也算是正常的事。未來除非股市再持續大跌，消費意欲大壞，否則很難想像六福能重回2016年最艱難時的水平。

六福在眾多港資零售股中，算是經得起大考驗的股份。曾炒賣當年2010年零售股大升浪的朋友，相信不會忘記當時六福由1元升至43元和所有零售股喪炒的奇景，但後來香港經歷多年的經濟反覆、租金大升、中國經濟衰退等因素，其實截至現在近乎無一隻零售股能重回2010年的高位，如當年最高價時，it(999) 去到7.5元、東方表行(398)6.3元、周生生(116)28元，現在離高位還有一大段距離，只有六福以除淨後計能回升至前歷史最高水位，証明其盈利能力和抗逆有一定的實力。以估值看，可參考其五年盈利最高端(2015年16億）和最低端(2016年9.58億) ，未來頗大機會是兩者的中軸水平，所以每股盈利應不低於1.9元，樂觀應維持2.2元水平。相信最悲觀估值下限也只在15元左右(但不太可能到達) ，大家可先假設了現價至15元極值這個區間中，如何部署。而同時有趣的地方是，六福五年的派息也有1.1港元，派息比率最少也接近50%。由於其負債比率偏低，擴張步伐已大幅放緩(上年業績全年的投資現金流出只有1.45億元，為前兩年的十分之一) ，故要維持1.1元的派息是極大機率成功的事，然則，其現價估值率已接近5%，如去到18元，則有6%股息，相信高的股息率也先天限制了其跌幅。由於其波幅性也不低，如在相對低位六福跌定後，進行區間的波幅買賣，也可能是不錯的選擇。所以，這股份長期而言，而被定性為大型區間，跟隨消費經濟市道榮枯游走，大家宜注意當中要訣。

下次，朱sir為大家分析其直接競爭對手周大福的業績及攻守自在策略。

2019-06-03