招商銀行長期是內銀板塊的龍頭股，長期跑贏市場同行。原因是能夠長期維持高於市場同行的ROE。

例如，從2011年近10年以來，同為國有股份制銀行的平安、浦發、民生等銀行的ROE持續下降，從最高的20%下降到11%附近，近乎腰斬。唯有招商銀行的ROE從2017年開始緩慢逆勢上漲，目前仍維持在15%的水準。

ROE高的根本原因在於息差率高於同行。

例如從圖中可以看出，近5年來，招商銀行的淨息差普遍在2.5左右，而行業平均在2.1左右（除2020年Q3）。

由於ROE和淨息差高於同行，所以市場給與招商銀行更高的估值。正常情況下，招商銀行PB在2左右，而PE高達15左右，與港股市場的外資大行PE（15~20倍）接近。而同類內銀股例如工行、中行、建行的PE很難超過10倍。

招商銀行長期保持高ROE與高息差率的秘密在哪裡？

在於招商銀行長期的發展策略。

中國正在邁向從EM向DM的發展過程，而這個過程中必然導致息差收窄。對此不同的銀採取的發展對策不同。（1）有的走向海外，去拓展更多發展中國家業務，因為那些國家息差率較高，所以可以彌補中國息差率走低的趨勢，進而提升ROE。（2）有的在資產端做文章，大量通過通道業務去參與更高收益的投資，也就是俗稱的“影子銀行”。（3）有的在企業管理與科技方面下功夫，提升運營效率，來提高ROE。招商銀行屬於第三種。

招商銀行經歷了3次改革。

第一次是2004年，提出了發展零售業務的總體戰略。2004 年招行提出“將零售銀行業務作為發展的戰略重點，逐步推進零售銀行業務管理體系和組織架構變革”，2005 年，正式提出“加快發展零售業務、中間業務和中小企業業務”。

第二次是2010年，公司提出“內涵式發展”、“輕型銀行”等理念，實現由外延粗放型經營方式向主要依靠管理提升、科技進步和員工效能提高的內涵集約型經營方式的轉變，確立了提高資本效率、貸款風險定價、費用效率、價值客戶占比和風控水準五大目標。2014 年，公司進一步明確“一體兩翼”的發展戰略，走輕型銀行之路。

第三次是2017年，公司明確將金融科技變革作為未來三到五年工作的重中之重，要舉全行之力打造“金融科技銀行”，作為“輕型銀行”戰略的深化。通過對標金融科技企業，在理念和方法上作出根本性轉變，推動自身經營模式的轉型，實現向“金融科技銀行”的轉型，讓金融科技成為戰略轉型下半場的“核動力”。

這幾次關鍵的轉型（改革），使得招商銀行可以在不拓展海外業務，不觸碰高風險資產的條件下，維持較高的息差率和高於同行的ROE，這是招商銀行的長期優勢。因此招商銀行長期獲得較高的資本市場估值。

但是2021年銀行板塊仍有三大利空因素。

• 是房地產調控保持高壓態勢，房企債務違約壓力大，影響銀行資產品質；
• 是去年為了應對疫情，許多銀行都發放了大量低息免息貸款，今年這部分貸款償還壓力較大；
• 是疫情因素如果持續的話，今年中國政府會繼續號召銀行讓利（去年銀行體系讓利1.5萬億）。

出於這三點因素，2021年銀行板塊投資仍然要小心。

2021-03-11