目前中國液態奶市場屬雙寡頭壟斷狀況，以營收計算，行業龍頭為伊利股份，緊隨其後，市佔率相差不遠的則是在香港上市的股票—蒙牛乳業(2319)，當中蒙牛在常溫奶（uht奶）屬於第二龍頭企業，而低溫奶市佔率則高伊利控股為中國最大低溫奶銷售企業。目前兩家公司在中國市場合公司市佔率約60%-70%，近10年間有大約10%的提升。


蒙牛85%以上營收由液態奶貢獻，2018年度營收貢獻達593億元人民幣，當中細分為uht奶，產品包括蒙牛純牛奶、特侖蘇、學生奶等，佔液態奶收入50%，而乳製品則佔液態奶收入16%，包括優益C、生果粒，等乳酸類飲品。酸奶佔液態奶收入33%，主要產品包括純甄、內蒙古老酸奶等。最後，冰淇淋產品及奶粉產品分別佔蒙牛營收4%及8%。

蒙牛近年業績相對卓越，近三年稅前利潤保持較高速增長，2019年度中期股東應佔溢利已至2017年財政年度全年收入水平。主要由於中國液態奶市場本身處於增長時期，行業稱之為中國液態奶黃金十年。自2008年三聚氰胺事件後，中國市場對乳製品的信心下降不少。隨著十年時間過去，中國奶類品質安全問題亦未見相同事件出現，國內市場對乳製品 的信心開始漸漸重新提高。在滲透率而言，中國城市地區滲透率已追至接近其他生活習慣較相似的亞洲國家水平，包括南韓、日本等地。但農村人口及發展中城鎮奶類製品滲透率仍然偏低，令中國整體奶類製品滲透率只有約20% 。相信此部分地區將是未來營收增長貢獻之處。

另外，造就近年蒙牛業績較佳的原因，在於中國整體奶類製品開始向中高端商品邁進，零售價格較高，令蒙牛近年的毛利率從2014年的30%升至2018年度的37%。在目前狀況看來，市場仍有從低端奶類製品移向中高端產品趨勢。

以目前市場狀況看來，uht奶可能較難為公司提供較大的增長力，但蒙牛近年亦開始收購貝拉米，打進龐大的奶粉市場，以及目前家傳戶曉的酸奶品牌，包括純甄等，對蒙牛前景討樂觀態度。

在中國內需零售業當中，由於現金流入快速，產品亦能保持一段較長時間的銷售額度，較穩健的內需行業特性一般有較高的市盈率估值。而目前蒙牛的平均預測市盈率價格大概在30倍上下。筆者認為，以目前營運狀況，估值尚算合理，但當公司增長力度再不見時，30倍預測市盈率可能略高，估值可能要下調20%或以上。

— 07.11.2019

=====================

2019-11-01