上一篇文章，我們概述了中國飲用水市場的概況，而這次我們則會正式介紹農夫山泉這間公司。

農夫山泉的市場頭位

農夫山泉連續八年保持中國包裝飲用水市場佔有率第一位，公司近三年的淨資産收益率 (ROE)分別為35.0%、28.2%、40.7%，而淨利潤率分別爲19.4%、17.6%、20.6%，顯著高於同期全國及全球軟飲料行業的平均水平。以零售額計，公司在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居中國市場前三位。

目前，農夫山泉有六成收入以包裝水為主，其餘則來自茶品類、功能飲料和果汁飲料，預計未來包裝水和果汁類飲品佔比將會提高。2019年，公司的毛利率爲55.4%，明顯高於同行。拆分來看，2019年公司包裝飲用水業務的毛利率爲60.2%，而飲料業務毛利率爲48.3%。

公司的毛利率之所以如此高企，在於成功推動“2元水”的市場份額。以農夫山泉550毫升的核心産品爲例，零售終端的進貨價格約爲一箱24元，合計每瓶1元，若以每瓶2-2.5元的售價售出，那麼零售終端的毛利潤空間爲每瓶1-1.5元。而對於康師傅、冰露等品牌而言，零售終端的進貨價格約爲一箱17元，合計每瓶0.7元，若以每瓶1-1.5元的售價售出，那麽零售中廳毛利潤空間僅為0.3-0.8元。因此，對於零售終端而言，每賣出1瓶2元水的毛利潤空間是1元水的3倍以上。根據弗若斯特沙利文的數據，2019年主打“2元水”市場的農夫山泉、華潤怡寶的零售端市場份額分別爲20.9%、12.6%，明顯超過主打“1元水”市場的康師傅、冰露。

農夫山泉的預計增長

另一方面，中國包裝水行業正在發生結構性的變化。根據農夫山泉官方網站，公司將飲用水分爲四個主要類別，分別是天然水、天然礦泉水、飲用純淨水和其他飲用水。2019年，飲用純淨水的零售額為1219億元，佔比為60.4%，而天然水、天然礦泉水的零售額佔比分別為18.4%、7.5%。然而，2014-2019年，天然水、天然礦泉水的合計零售額占比由15.7%增長至25.9%，與之對應的是其他飲用水（以礦物質水爲主）的零售額占比累計下跌。隨著中國消費者對於健康訴求不斷提升，天然水、天然礦泉水的市場份額預計將持續提升。

整體來看，由於市場結構轉變以及公司品牌優勢，預計農夫山泉的收入將會以CAGR的13%左右持續增長。

2020-09-01