舜宇光學公佈了2019年中期業績，合收入約人民幣 15,574,900,000元，較去年同期增加約30.0%。淨利較去年同期增加約20.4%至約人民 幣1,432,400,000元，剛好附合市場的中性預期。未分析入面細項前，結論這份中期業績是一份稍好得來仍存在擔憂的成績。

首先，收入增長接近30%，和半年間的上下游產品數量增幅開始對稱了。毛利率卻仍是下跌了1%，由19.3%下跌至18.3%，這肯定是因為下游光學模組毛利率將一步下跌所造成，但仍幸上游的光學零件毛利率算是站穩了。在支出端方面，匯率虧損減輕了，由1.73億元縮至3100萬，不要看少這1.4億元，在總數上已佔了舜宇盈利的1/10，假設這部份的虧損擴大，盈利增長率便立刻涼涼了。行政開支和銷售開支增幅和收入同步，沒有縮減。而研發開支則大幅增加51.8%，至8.26億元，這部份如果壓縮一下，也可粉飾出一份較好的盈利業績，但她沒有這樣做，積極的研發加大也是較好的公司素質表現。存貨方面，增長40%，稍高於收入增幅，但仍算合理的水平，這比同業歐菲科技要好很多。

公司業績的可增長性，現在主力已近乎全由光電零件所貢獻，收入增長42.5%，盈利增長42.4%，這是較亮麗的地方，純利率保持高企，這証明ASP站穩了。公司將來業績的好壞，也要主力地看光電零件這部份的訂單增長率是否仍然可觀。

公司的未來擔憂也不在少數，什麼華為訂單減少很多股評家也在跟人風在談論，這個論調既沒有証偽性，而且去到目前為止也好像不成立。所以本文不會討論這個論點。筆者看到的，是其光學模組業務仍深陷紅海競爭之中，純利率持續下跌，舜宇光學最亮麗的2017年業績中，模組np有接近7%以上，純利貢獻度和上游業務有接近4:6之比。但現在的純利率只餘下2.5%，比2018年同期更差，盈利貢獻度跌至16%的水平。在這份業績中，我們看到光學模組業務惡性競爭還未完結，可能要等多一年時間，在環球經濟持續低迷下，讓不少廠家退出該業績，才有機會令ASP回升。因此，公司很多機會在未來一年，仍要以上游業務單天保至尊，雙頭馬車盈利模式已行不通。

而未來負面因素還包括人民幣的持續貶值的可能所帶來的負面影響，負面影響將由以下三項構成:

1. 係人都知道的EPS因貶值，換算成港元的利潤被動下跌。

2. 一些原材料由外地購入，支付美金代價增加，毛利受壓。

3. 匯率變動所帶來的匯率虧損有機會加大。在報表中雖然看到了公司有進行部份的匯率期貨掉期對沖，但沒有可能完全對沖得到，如人民幣跌破7.2的水平，將開始對其明顯不利。

總括而言，這是一份合格而未來帶憂慮的業績，舜宇近日面對災難式的港股情況下，已算跑贏大市不少，故其股價未必可以因業績有大的上升空間，甚至稍為buy in rumor ,sell in fact 也有可能。股價頗大機會重新進入中級區間的格局。

— 14.08.2019

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2019-08-14