【會德豐 (20) — 私有化原因】
近日會德豐 (20) 私有化成為全城熱話，大股東吳光正提出以1股九龍倉 (4)、1股九龍倉置業 (197) 再加上12元現金換取1股會德豐。
復牌後會德豐股價大幅抽升近四成；另外，由於九倉和九置在停牌時避過了環球大跌市，復牌後則紛紛追跌。坊間有聲音認為收購反映吳光正看淡九倉和九置，不過筆者認為，這與會德豐(20) 大幅資產折讓更有關係。
先天估值過低
其實，會德豐作為大型地產股的估值也未免過低。2019年中報顯示，會德豐的每股資產淨值為129元港幣，以宣佈私有化前的$47.2對比，它當時的市帳率 (PB) 亦只有0.365。相比起廉價水平的大型地產股再低一大截，會德豐在股價上明顯有更大的折讓。
會德豐價值釋放 兩者皆贏
從會德豐股東角度出發，宣佈私有化後公司市帳率由0.365升至0.47的水平，回歸正常大型地產股的估值區間之餘，以3月6日三隻股票收市價計算，會德豐、九倉及九置分別收報$60.55、$16.66及$35.4。如將後兩者的股價再加上12元現金，會德豐股東還能獲取4元溢價，亦即是5.7%左右，總價格合計每股64元。
以近年股價計算，會德豐的最高位亦只有$66.5，吳光正用$64元的代價去收購它幾乎沒有虧欠任何股東。就算股東打算繼續持有九倉和九置，兩者估值均算便宜，數學上他亦不算佔了股東便宜。
而以吳光正角度來看，即使以$64的代價去私有化$129元的會德豐，市帳率亦只是0.5，剛好達到大型地產股的低端估值水平，亦即是直接以平價收購會德豐，而且只動用了大概80億現金便完成私有化，可謂非常著數。
大幅折讓的地產股或帶來機會
其實某些地產股股價受到大幅折讓，只要其擁有的資產沒有太大問題，基於估值太低，反而可能帶來一個投資機會。
2020-03-12
