騰訊 (700) 另一項經常被拿來對比阿里巴巴的業務，便是騰訊的金融科技及雲服務，可以想像到這兩項業務具有頗高含金量，20Q3收入同比增長23.28%至332.55億元，成為騰訊的第二大收入來源。

手握微信和QQ兩大平台，騰訊擁有八億支付用戶作為基礎，提供了支付服務、財富管理、消費信貸、保險服務、證券投資以及個人徵信等金融服務，建構起一個全面的金融服務生態圈。目前騰訊支付月活躍用戶超過8億，在微信用戶的滲透率達到75.6%。與此同時，總體業務支付金額同比增長超過30%，理財平台用戶同比+50%以上。其中，理財通資產管理規模超過一億萬元，但在騰訊支付用戶的滲透率僅為25%；而微粒貸截至19年尾累計放款額超過3.7萬億元，用戶人數超過2800萬。

雲業務相比同行略為疲弱，由於疫情對企業服務收入影響仍在，近一年推動雲業務增長的其實是短視頻和遊戲，而由於為自身遊戲提供服務並不記載收入裏，收入同比增長略低於前幾季，不過雲業務在公司估值佔比不重，因此對騰訊的影響甚微。

媒體廣告則是騰訊的重要收入來源之一，20Q3收入達到214億，同比+16.3%。網絡廣告收入主要包括媒體廣告及社交廣告。媒體廣告主要是騰訊視頻、騰訊新聞等媒體平台的廣告；社交及其他廣告收入包括微信朋友圈、微信小程序的廣告庫存及曝光量的增加帶來的廣告收入，以及移動廣告聯盟因流量及廣告視頻化增加帶來的收入。20Q2社交及其它廣告收入增長27%至 152.62億元，網絡廣告收入下降 25%至32.90 億元。

由此可見，儘管網絡廣告有下滑跡象，但社交及其他廣告仍是廣告業務的主要收入，而且正以同比25%以上高速增長，可見廣告業務未有太大的憂慮。從流量來看，自2018年騰訊視頻daily active user近乎封頂，基本上至今都未有突破性增長，反觀微信小程序用戶持續增加、微信朋友圈廣告和移動廣告聯盟的eCPM（effective cost per mile），印證社交及其他廣告已成為騰訊廣告主力發展方向，並且有繼續上行的趨勢。

整體來說，騰訊估值最貴重的業務依次序分別是遊戲、金融科技、社交廣告、雲服務和一堆文娛業務，粗略估算前三者已佔估值比重近七至八成。假設公司下年度Non-IFRS純利增長27%至1567億元人民幣，亦即是大概每股盈利$18.8，其實相對$500也只有26.6倍PE。如果熟悉騰訊估值模型的朋友，應該知道這個位置並不算是太昂貴的價格，在業務增長性沒有退步的情況下，則要思考它會不會無限地受市場情緒拖累。

2021-01-04