上周全球股市大跌，A股也跟隨跌勢，持續大跌。原因有3個：

1.  抱團股估值太高
2. 美債收益率持續上升
3. 通脹預期與緊縮擔憂

首先，從去年下半年開始A股出現了明顯的抱團現象，科技醫藥消費等版塊的龍頭股受到資金的追捧，導致估值過高，存在風險。

例如這一輪回調之前，醫藥板塊龍頭股通策醫療的PE已經高達270倍，愛爾眼科也高達220倍，中國中免為123倍，海天味業114倍，貴州茅臺達到了73倍。如此高的估值，任何輕微風吹草動都會帶來資金抱團的瓦解。

其次，從去年8月份開始，美國國債收益率開始緩慢上行，反映出市場資金面開始偏緊。

特別是今年1月開始，美債收益率（10年期）經歷了一波明顯的上行，從0.93上升到逼近1.5，股市難以承受其重。

最後是對今年貨幣收水的預期。

從去年下半年開始，大宗商品價格上行明顯。特別是11月份以來，許多商品價格創新高，例如倫敦銅期貨價格。

商品價格上漲帶來通脹預期。而一旦通脹起來，那麼各國央行不得不收緊貨幣來應對。貨幣收緊會擠壓股市估值，帶來市場避險操作。

如果未來美聯儲收水，則環球市場會重現2018年的特點，EM（新興經濟體）匯率貶值、股市下跌——股匯雙殺。例如，2018年中國人民幣匯率從6.2下跌到6.9，貶值幅度超過11%；而港幣則持續觸碰7.85的“弱方兌換保證”，導致金管局不得不動用外匯儲備穩定港匯。同時土耳其里拉、南非蘭特、阿根廷等南美國家貨幣全部“撲街”。

至於投資機會，認為2021年應當以防禦性投資為主，即有業績支撐的板塊或公司將繼續受到青睞。

例如疫情期間受益的線上教育、疫苗公司、遠距離辦公、電商、SaaS、以及新能源汽車。例如，蔚來汽車今天公佈了2020年業績，交付翻倍、毛利率逼近理想汽車、而且公司手握現金424億現金。實現了完美的“困境反轉”。

另一個有機會的板塊是全球經濟復蘇，交易通脹邏輯，也就是A股經常提到的“週期股”

包括金屬、煤炭、有色、基建、水泥、玻璃等。例如A股的江西銅業，伴隨著全球銅價不斷上漲創新高，江西銅業的股價也有一波明顯的上漲。

但需要留意的是，這些“週期股”顧名思義，受經濟週期波動的影響非常大，長期來看沒有增長性，所以不宜長摣，見好就收。

最後，互聯網巨頭維持強者恒強的格局，業績也會對股價形成較強的支撐。

例如騰訊雖然股價高達700港元/股，但是動態市盈率才45倍左右。考慮到互聯網公司的估值邏輯以及騰旭未來的增長性，股價仍然有向上發展的空間。

2021-03-08