從議息會議“鴿聲嘹亮”到SLR豁免不再續期，美聯儲釋放的信號到底是鷹派還是鴿派？

剛剛過去的一周，環球資本市場的注意力集中在美聯儲。週三（3月17日），美聯儲議息會議釋放鴿派信號。然而週五（3月19日）晚間，美聯儲宣佈補充杠杆率（SLR）豁免措施期限不再延長。

SLR豁免措施，是去年疫情期間為了使商業銀行能夠順利支持美聯儲的“放水”操作而實施的一項放寬銀行資本充足率要求的措施。銀行可以持有國債來容納多餘的流動性。此前市場對SLR豁免不再延期的擔憂推升美債收益率，一度突破1.7%關口。

那麼，從議息會議上“鴿聲嘹亮”到SLR豁免不再續期，美聯儲到底釋放出鷹派還是鴿派的信號？

事實上，如果仔細看的話，您會發現，美聯儲議息會議所釋放的信號也相對不明朗。

從點陣圖來看，對未來加息的預測明顯增加，與去年12月議息會議相比，今年3月預測2022年加息的人數從0增加到1，預測2023年加息的人數從5增加到7，預測加息幅度也增大。而對於2021年仍然維持0-0.25%的聯邦利率的預期是高度一致的。

2020年12月議息會議點陣圖

2021年3月議息會議點陣圖

然而對於疫情與美國經濟的表述，卻在原先（1月）的基礎上相對弱化。“在經濟復蘇有所放緩後，經濟活動和就業的指標近期有所回升，但受疫情影響最嚴重的部門仍然疲軟”。

但從近期美國經濟資料來看，復蘇的趨勢已經非常明顯。此外，就疫苗接種情況，有分析認為，美國將在今年5月實現一半居民接種疫苗；3季度有望實現“全民免疫”。因此，照此發展，美國經濟今年復蘇已經是大概率事件。

那麼，此時美聯儲議息會議的表態，就顯得有點蹊蹺了。也有分析師分為，此次議息會議是披著鴿皮的鷹。在我看來，此次美聯儲議息會議，有點“兩難”的味道在裡面：

第一，經濟的確是在復蘇，但復蘇沒有達到強勁，通脹遠沒有起來，這時沒有必要表現得太過強鷹；第二，資產價格很高，泡沫比較大，如果繼續維持寬鬆的貨幣政策，會進一步鼓舞資本市場的投機行為。

此外，更嚴重的是，市場對於美聯儲政策轉向鷹派已經有所預期。但是，市場的反應其實表現出了一定的擔憂。十年期美國國債收益率持續上行，突破1.7%。與此同時，此前泡沫較大的科技股已經出現了明顯的回檔，如果繼續堅持強硬立場，或會帶來股市更加劇烈的調整。

綜合這些因素來看，我認為此次美聯儲議息會議的結果，是一種妥協，或者叫做“緩兵之計”，一方面給經濟復蘇再留多一點時間，另一方面讓持續大跌的股市歇一口氣。此外，對於剛剛上任百餘日的拜登政府，也需要一個相對穩定的市場環境，如果剛一上任資本市場就崩掉的話，拜登後面的任期就不用再做下去了。

因此，這次議息會議，可以說是給美國經濟行了個方便，給美國（以及全球）股市行了個方便，也給拜登政府行了個方便。鴿聲嘹亮，一片祥瑞。

但是，隨著疫苗接種，疫情的影響會逐漸出清，經濟復蘇是遲早的事；而且就目前而言，全球主要股市的“核心資產”價格泡沫仍然很高，大宗商品價格也已經經歷了幾輪明顯炒作，都在高位；這些都不允許極端寬鬆的貨幣政策再延續下去，Taper或者加息，終究是難免的。

週五晚間，美聯儲宣佈SLR豁免措施到月底（3月31日）到期後不再延期，市場對此的擔憂落地，投資者拋售美債，將十年期美國國債收益率推到了1.7%以上。這可以看做是今年美聯儲縮減貨幣政策的第一個信號，也可以說是一派鴿聲嘹亮中的一聲不祥的鷹嗥。

2021-03-23